Explorando el vínculo entre los umbrales óptimos de capital de trabajo y la rentabilidad mejorada: evidencia de un mercado de capitales emergente

Resumen

La gestión del capital de trabajo (working capital management, WCM) es una palanca fundamental del desempeño financiero corporativo; sin embargo, su heterogeneidad sectorial y sus dinámicas no lineales siguen estando poco exploradas en los mercados emergentes de América Latina. Este estudio examina si existen umbrales óptimos de capital de trabajo para las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y si dichos umbrales difieren sistemáticamente entre sectores económicamente distintos. Utilizando series de tiempo trimestrales construidas a partir de 24 empresas cotizadas en la BVL que abarcan desde el primer trimestre de 2011 hasta el segundo trimestre de 2023 —lo que representa el 66,1 % de la capitalización total del mercado—, aplicamos una agregación ponderada por capitalización de mercado en cuatro sectores (minería, alimentos y bebidas, energía eléctrica y comercio) y estimamos modelos de regresión lineal y cuadrática por mínimos cuadrados ordinarios (MCO) con errores estándar HAC de Newey-West para corregir la autocorrelación serial. Los resultados confirman relaciones cóncavas estadísticamente significativas (en forma de U invertida) entre los componentes del ciclo de conversión de efectivo (CCC) y la rentabilidad sobre los activos (ROA) en los sectores de minería y energía, con umbrales óptimos en aproximadamente 65 días de inventario y 53 días de cuentas por cobrar, respectivamente —resultados que se mantienen robustos tras la corrección por autocorrelación. En el sector de alimentos y bebidas, la ampliación de los plazos de pago a proveedores es la palanca de rentabilidad dominante: un modelo lineal de cuentas por pagar explica el 85,1 % de la variabilidad del ROA (R² ajustado = 0,851), consistente con un CCC negativo impulsado por el poder de mercado que promedia −32 días y el ROA medio más alto de la muestra (20,89 %). El sector comercio exhibe una relación positiva entre el inventario y el ROA, que refleja el predominio de los costos de desabastecimiento sobre los costos de mantenimiento en las operaciones minoristas. Estos hallazgos rechazan la noción de una receta universal para la gestión del capital de trabajo, demostrando que las estrategias óptimas dependen de los ciclos operativos sectoriales, la estructura competitiva y el poder de negociación con los proveedores. El estudio aporta evidencia original sobre la dinámica no lineal de la WCM en los mercados emergentes de América Latina, con implicaciones directas para la política financiera corporativa y la regulación del mercado de capitales.